日前，香港交易所发布了一份名为《ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展》的研究报告（下称“报告”）。

此报告除了探讨ETF产品概念本身之外，还覆盖了全球虚拟资产及其监管制度发展、世界各地虚拟资产ETF市场表现、香港本土加密政策演变及香港ETF产品现状等内容。

有分析认为，该报告数据之全面，资料之翔实，传递出港交所已经做好了拥抱“加密世界”的准备。

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报告摘要

自1990年代以来，互联网发展已经历三个明显的演变阶段。第一个阶段Web1.0始于1990年代，建基于静态网页，用户和内容创设者的交流很有限。紧随于2000年代的是Web2.0，建基于互动式网页，提供互动性、社交连接，以及与用户自我创造内容的体验。

Web3.0建基于区块链等尖端技术，是目前互联网行业发展的革命性阶段。Web3.0让用户以去中心化的储存模式创设、拥有并交换虚拟资产，用户的身份储存在数字钱包等工具，而数字钱包会一直或于需要时连接到分布式的网络，当中并没有一个中心化的平台营运商。

随着Web3.0的各种运用模式逐渐发展，虚拟资产市场也应运而生，这些虚拟资产包括比特币、以太币，以及其他加密货币和代币。尽管虚拟资产生态圈利用区块链以实现高度去中心化，仍然出现了提供虚拟资产金融服务的新型市场中介者，包括加密货币交易所及加密货币经纪。

虚拟资产的产品和服务不断创新，吸引了越来越多投资者参与。近期有研究的结果显示虚拟资产的回报和波幅表现，与传统金融资产类别有所不同。

然而，新产品与服务存在风险。因此，市场监管机构已对虚拟资产采取各种监管制度，力求在市场发展与金融稳定之间取得平衡。

现时，投资者可透过加密资产公司直接进行虚拟资产交易，又或通过间接渠道来涉足虚拟资产，这些间接渠道包括加密货币衍生产品、交易所买卖基金（ExchangeTradedFund，简称ETF）与其他投资基金，以及区块链公司的股票。

近年，全球市场上已经推出了形形式式且投资风格各异的虚拟资产ETF。虽然虚拟资产ETF的风险回报表现一般有别于传统金融资产，可提供多元化的投资机遇，但它们也可能带来更大的风险。

预期香港市场将推出更多虚拟资产产品

截至2023年1月，香港市场已有两只比特币期货ETF和一只以太币期货ETF上市，成为亚洲首个提供虚拟资产ETF的市场。监管制度上的不断完善，预期会有助香港市场虚拟资产生态圈的发展。

报告指出，虚拟资产ETF在香港顺利推出，反映当局对发展香港虚拟资产生态圈的决心，以及市场对相关产品的需求。展望未来，预期香港市场会推出更多的虚拟资产主题式ETF及其他虚拟资产产品。

从总量看，加密市场近三年来市值不断扩大、加密货币种类也呈爆发式增长。报告显示，虚拟资产的市值从2013年的103亿美元增长至2023年1月的10766亿美元；加密货币的数量则从2013年4月的7种大幅增加到2023年1月底的22375种。

从结构来看，持有加密货币的人数增加，衍生品的比重逐渐扩大。加密货币（包括现货和衍生品）的平均每日成交额在2019年度仅有318亿美元，但到2022年已经增长至1361亿美元。

全球持有虚拟资产的人数从2022年1月的3.06亿人上升至2022年12月的4.25亿人；加密衍生品交易在2021年的交易额超过了现货的交易额，2022年衍生品交易额几乎是现货的1倍。港交所表示，要直接投资虚拟资产可能需要掌握有关虚拟资产市场的技术知识，在监管制度尚相对未成熟之际，涉及的风险也可能会较大。

在全球虚拟资产火热发展的同时，香港的发展情况亦不例外。对此，在虚拟资产活动的相关政策和监管框架这方面，香港市场的发展脚步不曾停下。

近年来，香港在市场制度结构及政策和监管框架方面取得重大进展。为监管虚拟资产交易平台，香港证监会采用了务实的做法来建立一个全面监管框架，其中涵盖多个领域，包括客户资产托管、网络安全、市场监察及风险管理。2022年10月31日，香港证监会发出《有关虚拟资产期货交易所买卖基金的通函》开始接受虚拟资产期货ETF的认可申请，并加以相关监管要求以保障投资者。

香港金管局于2023年1月31日发布《加密资产和稳定币讨论文件的咨询总结》，建议将与稳定币相关的若干活动纳入监管，并阐述预期的监管范围和主要的监管要求。香港金管局亦表示会就监管安排和下一步的工作，适时作出公布。就建立适当的监管环境以协助解决虚拟资产可能带来的金融稳定风险，以及促进行业有序而可持续的发展而言，这将是向前迈进的一大步。

港交所在报告中指出，首批虚拟资产ETF的推出是香港虚拟资产生态圈的重要里程碑，全球投资者可以首次在亚洲时区、于受监管的环境下涉足虚拟资产世界。相较于将虚拟资产存放在易受网络攻击的游资包，受市场监管机构所监管的虚拟资产ETF可以为投资者提供更高水平的资产保护。

这些以传统类型推出的产品须遵守传统监管制度下的披露规定及其他监管规定，并可能有因应产品设计而制定的特殊规定（例如适用于期货的持仓限额及大额持仓申报规定），以控制整体市场风险。此外，监管制度上的不断完善，预期会有助香港市场虚拟资产生态圈的发展。

具体内容如下：

责任编辑：张薇

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